海通国际证券集团有限公司赵?炜近期对联赢激光进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：业绩持续快速增长，期待大圆柱电池等新技术带来新增长》，本报告对联赢激光给出增持评级，认为其目标价位为36.12元，当前股价为26.43元，预期上涨幅度为36.66%。
联赢激光(688518)
事件。公司披露2022年年报与2023年一季报：1）2022年：公司实现营收28.22亿元，同比增长101.64%；归母净利润为2.67亿元，同比增长190.11%；其中，2022Q4单季度营收9.28亿元，同比增长91.86%；归母净利润为0.80亿元，同比增长123.39%。2）2023Q1：公司实现营收7.66亿元，yoy+106.33%；归母净利润0.88亿元，yoy+489.96%；扣非归母净利润0.70亿元，yoy+542.08%。
2022年公司动力及储能电池领域业务实现快速增长，毛利率同比+1.14pct。根据公司2022年年报，公司主要业务分拆如下：1）消费电子：收入1.34亿元，yoy-13.35%；毛利率为46.34%，yoy-2.58pct；2）动力及储能电池：收入23.35亿元，yoy+134.20%；毛利率为32.88%，yoy+1.14pct；3）光通讯：收入0.08亿元，yoy-31.86%；毛利率为58.49%，yoy+1.28pct；4）汽车及五金：收入2.37亿元，yoy+38.70%；毛利率为46.45%，yoy+0.05pct；5）其他：收入0.19亿元，yoy+8.29%；毛利率为46.27%，yoy-3.01pct。2022年费用管控良好，经营杠杆逐步释放，净利率实现稳步提升。1）2022年：公司毛利率和净利率分别为35.94%/9.46%，同比-1.10pct/+2.88pct；期间费用率为25.17%，同比-7.00pct。2）2022Q4：公司毛利率/净利率分别为35.95%/8.58%，同比-2.47pct/+1.21pct；期间费用率为25.04%，同比-6.82pct。3）2023Q1：公司毛利率/净利率分别为36.02%/11.49%，同比-2.42pct/+7.46pct；环比+0.07pct/+2.91pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/16.03%/7.13%/-0.24%，同比-2.11pct/-7.25pct/+0.53pct/-0.40pct。
新签订单及在手订单持续增长，后续业绩增长有保障。根据公司2022年年报，公司充分利用在动力电池及储能电池行业的技术优势和客户资源，积极响应客户需求，及时提供客户满意的技术方案，2022年新签订单及在手订单均保持增长，客户占比更加均衡，2022年年末在手订单45.31亿元（含税），同比增长了32.40%，为公司后续业绩增长提供保证。大圆柱电池等新技术不断涌现，公司有望受益。根据公司2022年年报，4680大圆柱电池采用新型电极材料和结构设计，具有更高的能量密度和更好的散热性能，可以提高电动汽车的续航里程、加速性能和充电速度，且具备更长的使用寿命和更高的安全性能；4680电池由于结构的改变对激光焊接提出了更高的要求，包括极耳焊接工艺难度更高、焊接及装配节拍要求更快。公司在激光焊接领域多年的技术积累对解决4680电池焊接难题具有一定的先发优势，有望受益。
估值。预计公司2023/2024/2025年归母净利润为4.87/6.81/8.52亿元，同比增长82.6%/39.7%/25.2%；EPS为1.44/2.02/2.53元。可比公司2023年预测PE估值平均值为15.13倍，考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势，在4680电池焊接上具有先发优势，我们给予公司2023年25倍PE估值，目标价为36.12元/股（预计2023年公司EPS为1.44元），目标市值122亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。参考PB估值，公司2023年PB为3.76倍（可比公司2023年PB平均为3.66倍），具备合理性。
风险。下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险；公司产能释放不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)刘荣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.33亿，根据现价换算的预测PE为12.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为35.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，联赢激光（688518）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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